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疫情下大宗商品企業“去庫存”調查:期貨套保規避價格下跌與庫存減值風險

2020年02月25日  07:00   21世紀經濟報道   陳植  

盡管企業復工復產進程加快。不少產業鏈上游大宗商品生產貿易企業依然面臨不小的去庫存壓力。

盡管企業復工復產進程加快。不少產業鏈上游大宗商品生產貿易企業依然面臨不小的去庫存壓力。

中泰證券宏觀分析師梁中華發布最新報告指出,由于疫情導致經濟活動下降與大宗商品需求遇冷,當前鋼鐵、水泥、化工等主要工業品庫存水平大幅上升至歷史高位,比如5種主要鋼材的鋼廠庫存水平比以往最高點還高出約一半,水泥的庫容比水平也突破過去數年最高點,化工品PTA庫存天數達到過去高點的兩倍……

據唐宋數據顯示,截至2月22日當周,鋼材市場總庫存達到創紀錄的3428萬噸,工廠庫存已超過極限,此外每天還有200萬噸鋼材源源不斷地生產出來。

一位江浙地區鋼材生產企業負責人也向記者表示,目前他們最擔心的,是高庫存疊加下游需求減弱,正令鋼材價格趨于持續下跌,導致他們庫存減值與經營壓力與日俱增。

記者注意到,不只是鋼材,很多大宗商品也面臨巨大的價格下跌壓力。

面對困境,越來越多上游大宗商品生產貿易企業開始尋找出路。

記者多方了解到,目前通過期貨套保對沖大宗商品價格下跌與銷售乏力風險的上游企業數量正迅速增加。

一位涉足生產消毒液原料的企業高層向記者透露,為了抗擊疫情,他們企業正加大消毒液原料生產力度,導致主營業務原材料PVC大量積壓。此前企業根本不知道可以通過期貨套保對沖PVC庫存價格波動風險,比如在期貨公司建議下,他們迅速買入相應數量的看跌PVC期貨頭寸對沖價格下跌風險。

“不過,期貨套保只能緩解企業部分庫存銷售與價格下跌壓力。要真正讓上游企業擺脫去庫存壓力,還需要更多下游企業復工復產令大宗商品需求恢復到正常水準。”上述江浙地區鋼材生產企業負責人向記者透露。目前當地政府已放寬企業復工復產審批流程,并加大力度協助工人返城幫助企業加快復工復產進度。

“這也意味著春天即將到來,去庫存壓力正一天天減弱。”他指出。

期貨套保減輕庫存減值壓力

由于疫情導致經濟活動下降與需求減弱,越來越多大宗商品貿易商正為“去庫存”與“價格下跌風險”煩惱。

一家鐵礦石貿易商向記者透露,由于買家因停產突然取消訂單,目前他從澳洲進口的鐵礦石只能存儲在運輸船上,在太平洋漂流。

“現在每天都要支付不菲的船租與額外倉儲費用,買家已支付的違約金幾乎都因此耗去大半。”這位鐵礦石貿易商向記者透露。

相比大宗商品貿易商,眾多原材料生產企業的日子同樣不好過。

上述江浙地區鋼材生產企業負責人告訴記者,由于下游企業此前停產歇業,不少鋼材貿易商都以各種理由推遲取貨,導致企業收不到大部分貨款。隨著越來越多鋼材庫存堆積在倉庫,整個企業管理層每天都在擔心鋼材價格下跌令企業利潤大幅縮水,甚至虧本生產。

“現在我們也處于兩難困境,若關閉鍋爐減產,重啟鍋爐就要消費大筆資金,反之維持現有的生產力度,大量鋼材庫存又面臨價格持續下跌與虧損擴大風險。”他指出。所幸在兩家期貨公司建議下,他們嘗試拿出40%鋼材庫存進行期貨套期保值,得以抵御價格下跌與銷售乏力風險。

具體而言,這家鋼材生產企業決定按基差定價(即鋼材在某個特定時間與地點的現貨與期貨價格之差)買入一定數量的看跌鋼材期貨頭寸,從而對沖鋼材潛在下跌壓力;與此同時,他們又以較低價格買入一定數量的鐵礦石買漲期貨,從而鎖定原材料采購成本保障未來鋼材生產的利潤。

“此舉效果還不錯,目前企業管理團隊不再每小時都要關注一次鋼材價格波動,將主要精力放在復產增效環節。”他告訴記者。

前述鐵礦石貿易商也向記者透露,目前他們也通過按基差價格買入鐵礦石看跌期貨,對手里的鐵礦石庫存進行套期保值。

“事實上,期貨套保的另一個好處,就是便于我們申請倉單質押貸款以盤活資金流。”他告訴記者。以往當鐵礦石需求下降時,他們都是通過與下游企業簽訂基準價+浮動價方式拓寬銷路“去庫存”,但這種以現貨市場價格采集為主的定價方式未必能準確反映市場最新供需狀況變化,一方面導致貿易商時常賣低價格遭遇虧損,另一方面銀行也覺得這種定價方式無法全面規避價格波動風險,不愿給予倉單質押貸款。但現在通過期貨套保,銀行認為這筆鐵礦石庫存的價格波動風險得到有效對沖,相應貸款審批通過率大幅提高。

他直言,通過這筆倉單抵押貸款,他的企業資金流動性得到很大提升,短期內無需擔心資金鏈斷裂而被迫大幅低價甩賣鐵礦石庫存狀況出現。

中大期貨分析師張駿指出,鑒于眾多產業存在下游復工緩慢、高庫存和現貨價格大幅下跌等狀況,上游原材料生產貿易企業通過期貨市場進行賣出套保不失為規避風險的好辦法——當期貨價格反彈及基差定價處于相對低位時,企業可以根據自身產量庫存,以一定比例賣出期貨合約,在現貨完成銷售時再平倉,此外,押注期貨價格下跌也能有效對沖現貨降價風險。

套保解決原材料采購難題

值得注意的是,隨著企業復工復產進程加快,部分下游企業同樣急需期貨套保對沖原材料價格波動與采購風險。

一位中部地區建筑公司采購部業務主管向記者坦言,目前他們的上游熱卷鋼材供貨商尚未復工,導致他們在復產過程遭遇原材料短缺困境。此外,公司高層還擔心,隨著越來越多建筑企業相繼復工復產,不排除部分熱卷鋼材供貨商趁機抬高售價牟利,導致他們采購成本額外增加。

“在地方政府相關部門撮合下,我們與一家當地期貨公司開展了合作,由后者給我們制定了一整套期現結合的原材料采購方案。”他透露。具體而言,企業先在期貨市場以較低價格買入一定數量的熱卷鋼材期貨頭寸,若期貨合約到期時熱卷鋼材現貨低于期貨價格,企業就拋售上述期貨頭寸,直接買入現貨;反之企業履行期貨合約通過實物交割買入熱卷鋼材。

不過,現在令他困擾的是,當地熱卷鋼材期貨交割倉庫離他們企業生產基地約有1天運輸路程,若運輸途中防疫檢查關卡較多且道路擁堵,企業將無法按時拿到熱卷鋼材原材料進行生產,導致生產效率低下且額外運營成本驟增。

“近日我們聯合了當地多家大中型下游企業,將運輸物流難題向地方政府部門做了匯報,后者表示將組織物流公司分配相應車輛協助完成原材料采購運輸,同時,會要求當地相關部門在滿足防疫監管要求的情況下,對相關車輛采取更靈活高效的放行措施。”這位建筑公司采購部業務主管指出。

隨著期貨交易品種日益豐富,如今越來越多下游企業還積極引入期權衍生品完善自身套期保值方案。

武漢光谷農產品交易市場交易員師天兆透露,為了應對疫情等不確定因素沖擊,他所在的公司在春節前對約2000噸棉花現貨風險敞口進行期權保值,包括在節前買入120手(約600噸)棉花看跌期權,近日企業考慮到企業復工復產與消費旺季來臨令棉花期貨價格可能觸底反彈,又賣出300手(約1500噸)看漲棉花期權以增強現貨收益。

“考慮到期權合約即將到期,近日公司選擇將節前買入的108手棉花看跌期權進行行權,同時將剩余買入看跌期權以及賣出的看漲期權進行平倉,從而規避了疫情所導致的棉花價格下跌風險。”他坦言。相比期貨保值,買入棉花看跌期權,在棉花價格反彈期間沒有追加保證金的壓力,又能起到保值效果,令企業套期保值的資金成本更低且損失額更小。

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